来源：银河证券

1．事件

中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

2．分析与判断

（一）主要结论

本次降息略好于钢铁企业及贸易商预期。降息将有利于下游基建项目的开工，并较好的缓解贸易商资金压力，进而对钢价走势形成一定支撑。通过减少财务费用，降息将提升行业平均EPS约0.008元。行业投资方面，三季度板块具备一定上涨动力但涨幅有限，长期来看则继续建议标配钢铁行业。

（二）分析

1）降息略好于预期，对钢铁行业的累积效应值得关注

虽然从我们调研来看，前期钢铁企业、贸易商等对货币政策继续放松已有预期，但大多仍只是寄希望于降准，因此本次降息将略好于钢铁行业普遍预期。由于本次为第二次降息，因此除了刺激市场情绪好转外，政策累积效应对于钢铁业实体的影响也值得关注。

2）对钢价有较明显影响

根据我们的框架，仍然从供给、需求、资金、成本四方面进行分析。

a、对供给影响不大

产能方面钢铁企业投资意愿低迷的状况没有改变，故降息影响不大。

我们前期周报中，通过自下而上（产线统计）和自上而下（基于吨钢投资测算）两种方法对产能进行估算，结果均表明：钢铁实际有效产能目前8.5亿吨左右、2012年底8.7-8.8亿吨左右、2015年底9亿吨左右，目前我们仍维持该判断。

b、对基建需求释放有推动作用

工业及房地产领域的需求，取决于行业景气、政策环境等多因素，故短期降息对其影响有限。特别需要指出的是，虽然近期楼市回暖，但受地产项目建设周期的制约，预计短期地产用钢不会因此增加。

不过，对于基建方面的需求则需格外关注。据我们了解，铁路项目因前期欠债较多，近期资金缺口仍然很大，降息对于缓解该类缺口意义重大；对于其他如保障房、水利水电等，我们认为也同样有用。即降息将从较大程度上推动基建类及保障房需求的释放。

c、资金影响主要为降低融资成本

资金方面影响包括钢厂、贸易商、期货三方面。

钢厂方面主要是财务和现金流。财务部分将在后文分析；现金流仍基于库存考虑，即通过库存影响企业资金周转。由于我们了解到大部分钢厂自年初起就开始降低库存，因此这方面带来的增量预计不大。

贸易方面考虑市场情绪、融资难度和融资成本。a）市场情绪上，主要仍为本次降息行为总体略好于市场预期（市场普遍预期降准）；b）融资成本方面也较为有利，即贸易商从银行借贷利率为基准利率上浮30%左右，故影响是立竿见影的；c）融资难度上，降息与此无关，但值得强调的是，银行放松钢贸贷款的现象已由前期的个别银行蔓延至大部分重点银行，预计后期还将继续趋于宽松。

期货方面仍主要遵从大宗商品走势，目前钢材期货并未显著落后于其他大宗商品，因此不存在大宗商品上涨并拉动期货上涨的情况，故其影响仅限于心态层面。

d、对成本影响短期有限

前期我们提到矿价将在1000-1250元/吨的区间内运行，该区间为基于成本曲线测算。虽然降息理论上会导致成本曲线右移，但考虑到资金成本在矿山成本中占比较小，特别是相对于钢贸商及钢厂而言，故我们认为这部分短期影响也不大，未来关注点则仍将是基于长期角度。

综上，我们认为降息将通过促进需求释放、缓解贸易商资金压力等方面对钢价形成一定支撑。近期钢价波动区间维持3900-4400的判断，但对钢价走势的看法将有所改善。

3）对盈利影响：财务费用下降时使综合EPS提升0.24元

2011年上市公司财务费用为66.2元，本次贷款利率下降0.31个百分点，即相当于降低财务费用4.9%，即3.3元，对应的EPS提升0.008元。

以上EPS的提升情况，仍然对应64%的综合资产负债率。资产负债率越高，提升越大，每提高一个百分点，EPS将增加0.001元（根据权益乘数计算得到）。

4）对投资的影响：维持钢铁行业的“标配”

投资仍然考虑三个角度：趋势性投资、超跌反弹以及长期配置价值。

趋势性投资整体机会不大，但三季度考虑到政策放松以及目前钢价、盈利及板块估值均处于较低水平，预计3季度行业运行环境的好转将会对钢价及股价上涨起到正面作用，但对上涨空间不太乐观。

对于目前板块走势，虽然已具备较好的安全边际，但市场参与程度仍然很低，在缺乏有效催化剂之前，股价也不具备超跌反弹动力。

长期配置价值方面，由于前期分析的逻辑不变，因此仍维持前期判断，即行业中长期已具备中长期配置价值。

支持该判断的逻辑为：1）产能最高点及需求最低点均已可见；2）钢铁未来产能增加较小，因此配他们的风险较其他周期性行业小得多；3）钢铁折旧水平下降导致为现金流而生产的企业其亏损额将减少；4）钢铁估值的优势。

基于以上分析，仍然维持钢铁行业“标配”建议。