经济持续下滑冲击钢贸业务，主营增速放缓，毛利率下滑：受宏观经济下滑冲击影响，公司主营业务增速放缓比较明显，前三季度主营业务收入增速下滑至12.8% 左右，相比H1下滑约3 个点，其中Q3单季增速放缓至7.3%，综合毛利率由H1的5.12% 下滑至4.35% ，我们认为这主要是由经济下滑对钢贸行业冲击引起，钢材需求和价格持续走低，对公司物流和贸易业务均构成一定影响。其中Q3公告无锡中储涉入金额合计3500余万元的4 单钢贸质押业务纠纷诉讼，此外全国多地的钢贸市场出现倒闭潮，可见钢贸供应链形势严峻。展望Q4，钢贸行业继续下行可能性不大，公司经营环境有望缓慢好转，但波动的压力和风险仍然存在。

管理和财务费用大幅增长共致业绩低于预期：公司前三季度财务费用共计7,601.68 万元，同比增长40.29%。其中Q3单季2,497.62 万元，同比增长63.57%，增加约1000 万元，这主要是本期利率较去年同期偏高及本期计提债券利息较多所致。而管理费用 Q3 大幅增加1300 万元，增长约22% ，则是由于人工成本推动。公司费用的大幅增长吞噬 EPS 0.03-0.04元，共同导致业绩低于预期。

盈利调整由于经济下行冲击和公司费用增长超预期，我们下调公司2012-2014 年EPS，分别为0.46 ，0.56 和0.69 元。(由于公司增发进度低于预期，暂不摊薄股本计算，对应不摊薄股本的原EPS预测为0.57,0.71和0.91 元)。

投资建议：目前股价对应摊薄后 14.8x12PE/12.2x13PE，估值相对行业处于低位水平。尽管公司Q3受经济下行冲击和费用增长的拖累业绩低于预期，但作为国内仓储物流的绝对龙头，物流土地以及网络资源优势依旧显著，综合目前估值和未来盈利增长水平，维持公司“增持”评级。

来源：国金证券